一、信贷显著多增，结构显著优化

23 年 3 月新增社融 5.38 万亿（前值 3.16 万亿），较去年同期多增 0.72 万亿，社融存量同比进一步上升至 10.0%（前值 9.9%），社融的偏强回升主要来自信贷的显著多增，以及非标的持续回升。 3 月新增人民币贷款 3.95 万亿，同比多增 0.72 万亿，是贡献社融多增的最主要动力；非标融资也在持续改善。从社融结构来看，其结构在显著优化，票据在压降，真实社融在回升。

(资料图)

二、企业信贷强势

信贷一季度总量十分强势，3 月信贷延续多增，结构上企业端持续显著多增，居民端3月也在回升，结构改善。 企业端方面，企业短贷同比多增 2726 亿，企业中长期贷款同比多增7252 亿，受政策驱动下，对公贷款今年以来持续显著多增，这也与票息利率今年以来的持续上行相一致。疫后需求修复和政策引导共同推动了大行加大企业信贷投放。

三、居民中长期贷款也有所回升

居民端信贷整体企稳回升。3 月居民中长期贷款单月新增 6348 亿，同比多增2613 亿也明显改善，反映地产销售在一季度有所回暖；居民短贷当月新增 6094 亿，创单月新高，同比多增 2246 亿，居民短贷改善幅度较中长期贷款更大，一方面是短贷与当期消费密切相关，随着疫情后消费的修复，居民短贷有所修复，另一方面可能存在部分低利率环境下居民置换贷款的情况。居民中长期贷款的回升是本月信贷的一大亮点，后续要关注地产销售的持续性。

四、债券融资相对稳定

今年政府债发行节奏并未明显靠前，政府债融资尚未进一步上行；企业债融资呈现企稳状态。

五、社融-M2 有所回升

3 月 M2 同比小幅下降至 12.7%（前值 12.9%），社融存量同比上升至10.0%（前值9.9%），从而社融与 M2 增速差有所回升。历史上社融与 M2 增速之差和长端利率有较高相关性，不过近期二者有所背离，这反映了市场对于社融持续性的疑虑。

总结：金融数据亮眼，焦点在于持续性

总的来看，3 月份的金融数据是显著超预期的，无论总量还是结构，均呈现出偏强的特征。即便是此前一直偏弱的居民中长期贷款，在 3 月份也得到了显著的改善。目前市场疑虑的焦点在于强社融的可持续性，在经济的悲观者看来，3 月份的强社融可能是“强弩之末”，这需要进一步的数据来验证。但如果社融的可持续改善被“证实”或者“证伪”，其对市场的冲击也将是较大的，因此 4 月份的社融数据就显得尤其关键。