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民生证券股份有限公司近期对抚顺特钢进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：原料上涨拖累业绩，技改项目稳步推进》，本报告对抚顺特钢给出增持评级，当前股价为10.64元。

抚顺特钢(600399)
事件概述：2022年，公司实现营收78.15亿元，同比增长5.40%；归母净利润1.97亿元，同比减少74.92%；扣非归母净利3.31亿元，同比减少51.67%。2023Q1，公司实现营收20.09亿元，同比增长10.24%、环比减少10.20%；归母净利润0.60亿元，同比减少29.49%、环比减少158.74%；扣非归母净利0.40亿元，同比减少38.23%、环比减少48.94%。
点评：高温合金贡献提升，原料价格上涨拖累公司毛利率
①量：2022年钢材产量同比下滑17.04%，高温合金产量增长21.72%。2022年全年钢材产量45.67万吨，同比下滑17.06%。结构上看，高温合金产量0.72万吨，同比+21.72%；不锈钢产量9.25万吨，同比+12.84%；工具钢产量7.12万吨，同比-2.21%，合金结构钢产量23.17万吨，同比-26.41%。2023Q1高温合金继续放量，其中销量同比增长22.20%，环比增长19.82%，至0.22万吨。
②价：原料成本上涨，2022年毛利率下滑5.42pct。2022年公司合金结构钢售价同比+23.26%，工具钢售价同比+5.23%，不锈钢售价同比-5.57%，高温合金售价同比+1.73%。2022年公司主要原材料电解镍价同比+44.1%，钴市场价格同比+13.1%，总体高于公司主要产品售价涨幅，导致2022年公司整体毛利率下滑5.42pct，至14.68%。2023Q1毛利率环比下滑4.79pct，同比下滑4.80pct，至11.02%，2023Q1业绩同比下滑主要因为产品售价下跌导致毛利下降。
核心看点
①高温合金领域未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大，2022年高温合金对公司毛利贡献提升1.62pct，至39.55%。23Q1公司高温合金业务稳步增长，占营收比重同比提升3.63pct，至23.29%。军用等领域需求增长有望带动高温合金产品销量持续提升，公司高温合金业务贡献可期。
②2021年及2022年规划的新增产能项目稳步推进中。公司前期规划的多个技改项目在途，2021年及2022年规划的新增产能项目稳步推进，未来2年公司产能有望加速扩张，推动产品结构有望进一步向高端化转变。
③继续加码技改项目，扩大核心产品产能。为进一步满足高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求，2023年公司规划继续加码投资建设相关技术改造项目，其中感应钢产能增加5400吨、自耗钢产能增加9720吨。
投资建议：公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品，随着多个技改项目逐步投产，公司产品结构进一步优化，驱动业绩释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润依次5.41/7.42/9.85亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为39/29/21倍，维持公司“谨慎推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券雒雅梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.61%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.12亿，根据现价换算的预测PE为23.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为14.94。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，抚顺特钢（600399）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）