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2022 年营业收入稳步增长，盈利能力明显改善公司发布2022 年年报，2022 年实现营收15.25 亿元，同比+10.88%；归母净利润2.22 亿元，同比-29.19%，主要系持有的东鹏饮料股份公允价值收益减少所致；扣非归母净利润1.85 亿元，同比+21.31%。其中单Q4 营收4.24 亿元，同比+5.56%；归母净利润0.88 亿元，同比+0.37%。2022 年以来，公司加速拓展门店并稳定单店收入，叠加团餐业务延续高速增长，成功实现营收、扣非净利润双增长。同时，在原材料价格回落的作用下，公司盈利能力明显改善，毛利率同比提升2.01pct。

考虑到消费复苏具有不确定性，我们下调公司2023-2024 年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为2.79（-0.28）/3.50（-0.18）/4.10亿元，对应EPS 分别为1.12（-0.12）/1.40（-0.08）/1.64 元，当前股价对应2023-2025年的PE 分别为27.5/21.9/18.7 倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

线下门店加速开拓与团购渠道高速增长共振，2022 年平稳收官门店渠道方面，公司进一步加密华东、华南及华北市场，分别净增179/93/29 家加盟店；同时积极布局华中地区，除净增348 家巴比加盟店外，还通过并购方式净增363 家“好礼客”、“早宜点”加盟店；带动公司加盟店数量突破四千家，加盟业务收入同比增长1.54%至11.38 亿元。团餐渠道方面，公司持续推进产品优化，布局便利连锁、餐饮连锁和新零售平台三大新渠道，利用现有产能大力开拓华东以外区域团餐业务，促进团餐业务收入同比增长54.47%至3.32 亿元。

产能扩张支撑“门店+团餐”双轮驱动，2023 年经营势能有望稳中有升展望未来，随着南京工厂产能的逐渐释放、东莞工厂的完工交付和武汉工厂、上海研发中心的产能投放，公司产能瓶颈有望得到有效缓解。在产能扩张的支撑下，门店业务将力争在2023 年新开店超1,000 家，并通过增加中晚餐品类、第四代门店升级等方式优化单店模型；团餐业务将充分利用包括南京工厂在内的新建及可用产能优先承接更多团餐订单，聚焦新零售平台业务，将团餐业务营收占比提升至25%以上。门店与团餐的双轮驱动将促进公司2023 年经营势能稳中有升。

风险提示：门店拓展不及预期、产能投放不及预期、原料价格大幅上涨等。